港股打新：金叶国际集团，首支港创业板（GEM）+机制B，迷你小票，上市即仙——如果可能赚几千块，你愿意吃垃圾吗？
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基本面分析
01
主营业务
从合约类型来看，金叶国际的业务主要包括三种形式：总价合约（订明合约金额，根据工程进度收款）、维护合约（固定期限一至三年，定期提供维护服务）和定期合约（固定期限主要为三年，按预先协议的费率表收费）。
就业务类型而言，非常简单，就是给楼宇做机电工程，其中94.1%的收入来自暖气、通风和空调（HVAC）系统 。主要客户是香港的大型物业管理公司 ，项目也基本都是私营项目（占比98.2%）。前五大客户占了总收入的 68.1% ，最大客户“信和集团”一家就占了38.5%，不过对于小公司又有哪家不是这样呢？
但是再深看一下数据，真是过于心酸，毕竟香港是一个太小的地方，而机电工程行业是一个较为成熟的市场，按目前市值来看，整个市场规模也不过700+亿港元，未来增长潜力基本上可以说是俩胜于无。
而金叶国际在这一市场中的份额相对较小。2024年，公司在香港整体暖通空调工程市场的市场份额约为1.3%，这表明市场格局较为分散，存在大量中小型承建商。而公司所谓的“竞争优势”，无非是专注于小型（单个项目收入少于50万港元），做些一般大公司不做的活，同时克扣些分包费用，来提升自己的毛利率。
通常上市公司怎么也要细扣一下，把自己做出一个“细分行业龙头”，而这家就算再怎么编，估计也编不出来，也就是个龟缩于香港这个狭小市场，毫无壁垒、苟且偷生、不思进取的小破家庭作坊（包工头）。
总结一下，不要以上市公司的眼光来看待这家公司，这就是一家经营稍微长久一些的稳定小生意，机电工程包工头，在竞争格局很激烈的市场中，守着自己的一亩三分地，需要维持持续展业（不停拉新生意）才能确保生存的公司。
02
财务概述
在过去的2023年和2024年，金叶国际的营业收入分别为1.23亿和1.55亿港元，相应的净利润分别为1,037.3万和1,407.4万港元。
你要说业绩不行的话吗，那倒是算不上。光从数据来看，利润增速高于收入增速，显示出经营效率的提升和良好的成本控制能力——但是说实在的，这个体量的业务，完全是无法做到有任何稳定预期的，做任何的分析和说明都有些浪费时间。
总结一下，这种企业，活也活得不好，死呢也死不掉，吊着一口气，股东没得赚、高管没得赚、员工没得赚，在一个成熟市场挣扎求生的僵尸企业。
发行概述
发行要素
公司名称：金叶国机集团
上市代码：08549.HK
申购时间：9.30~10.6
10.03（周五）融资截至
10.06（周一）申购截止
发行价格：0.45-0.65HKD （上市就是仙股，也是醉了）
每手股数：5000股
一手入场费：3282.77 HKD
全球发行股数：1亿股
国际配售股数：0.9亿股，占比90%
公开发售股数：0.1亿股，占比10%（B方案，公配比例固定，总共只有2000手，顶头槌也要抽签最多1手）
预计市值：1.8 - 2.6 亿 HKD
募集资金：0.45 - 0.65 亿 HKD（约发行比例10%）
保荐机构：同人融资（野鸡投行）
这家投行是小票专业户，只保荐市值10亿以内的迷你票，2024年至今只保荐了一家荣利营造（暗盘-21.92%，首日-15.07%）
稳价机构（绿鞋）：无（那必然是没有的）
01
募资用途
融资干啥？本来都这点融资额了，我觉得复制粘贴都浪费时间。不过强迫症让我扫了一下，还真给我看乐了。
56.1%用于新项目前期成本；32.6%用于招聘员工及租赁办公室；1.3%用于升级GL ERP系统；10.0%用于一般营运资金。
翻译一下，新项目前期成本（56%）就是拿现有项目本来需要自己垫资的部分（没准已经用出去了）移过来装点门面。招聘员工及租赁办公室（32%）的部分，给老员工涨工资，然后招点新员工，一口气将运营成本增加1100万（基本相当于公司全年利润）。
是不是有点太离谱了？先不说低于PB的仙股融资是直接稀释股东利息，募集资金又不是收入，不增加新业务的同时（新项目都是存量的，这家公司也没啥扩展野心），直接通过员工工资（没准是三大姑八大姨）将本年以及或许未来所有年度的净利润全部清零？真的当股东是做慈善的吗？
要说什么感觉？那就是这家公司上市这一步也就是最后一站了，后续原始股东和高管们，估计就要“靠山吃山”，逐渐将这家公司掏空了。
02
基石投资：无
都啥企业了，都什么融资规模了，还基石？想太多了。
03
估值分析
首先和大家科普一个小常识，小公司的PE/PB是没有意义的。
因为这些指标的基本假设在于这家企业可以按照现在的经营轨道“持续运营”，但是如果这家企业无法满足这种歌最基础的假设，对于他未来的所有预测都是毫无价值的——关于这家企业为什么不适用，参考上文。
而就算和与建筑行业同行对比，中国交通建设、中国铁建、中国中铁等公司的H股估值也才不过4倍，而金叶国际的估值高达16倍，就算在公司自己列出来的五家“精心挑选”的可比公司来说，这个估值水平也是最高的（大部分低于10倍），作为没啥增长的传统行业这个估值贵的没边。
而对于转主板？想都别想，入通就更加不沾边了。这只票我觉得上市即壳，对于现有利益相关者都想着怎么掏空融资，对于外部参与者都想着找机会炒作
公司由于入通和转板都不沾边，运作起来短期内变现难度大，不过股东集中度高，如果要运作，可能是中长期维度的。
估值贵，没有绿鞋、基石兜底，而且创业板的壳没有主板值钱，参与的话风险较高。
但是港股其实还是比较现实的，就算因为机制B，上市初期真的实现了上涨，但是我觉得非基石的锚定投资人也不是冲着长期陪伴来的，公司原始股东究竟是否有机会按预期价格落袋为安，我觉得还是有很大难度的。
04
市场情绪
首先说下港股创业板（GEM）。
创业板设立的初衷是为中小企业及新兴产业提供融资渠道，其上市标准与主板不同。例如，只要上市市值超过1.5亿港元，并具备两个完整财年的财务报表，就可以在港股创业板上市，其门槛远低于港股主板。但是就算这么低的要求，截至2025年6月30日底，也只上市了316家，而且还较2024年底减少7家（包括转主板上市1家、被除牌3家、自愿撤回上市地位3家）。
但是对于港股这个曾经本身流动性就不怎么样的市场（最近情绪带动好了很多），创业板的交易容量更是惨不忍睹，目前已逐渐失去吸引力，日均成交额约1亿港元，平均每只创业板股票的日均交易额仅30万港元，流动性严重不足。正因如此，有发展前景的企业也不愿选择在创业板上市，去年只有2家公司在该板块上市，而金叶国际正是今年在港股创业板上市的首只新股。
太悲惨了！
本来，随着房地产进入下行周期后，建筑行业成了狗不理；后面港交所也很识趣，已经两年多没放建筑行业公司上会，这次新规改制后，建筑第一股，又是这种超超超迷你小票，后面被操弄成为庄股妖股的概率其实也是不低的。
金叶国际本次IPO发行股份占全部股份比例的25%，就算按招股价上限0.65港元算，募资额0.65亿，没有基石都是流通盘，盘子很小，上市后价格波动可能会很大。
不过要是真说稀缺性的话，那也是真的稀缺，毕竟公配只有2000手，顶头槌都最多只有1手，中签概率估计不足5%？
反正我觉得这只股用顶头槌真是吃饱了撑的，按概率来算还不如直接放在货基的收益高，就算要玩，也不如直接1手抽签好了。
有些人觉得机制B也还是适合于创业版的，也是包涨不赔的，但是我觉得“屎味巧克力”，和“巧克力味屎”还是有差别的。
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