港股打新：聚水潭，机制B无脑冲，SaaS ERP绝对龙头，业绩改善，估值偏高，头部投行基石护航
点击蓝字 关注我们
电商SaaS ERP赛道龙头，市场地位稳固，盈利能力改善但前景存疑，强大的技术底蕴和豪华的基石阵容，但是就算有一定的稀缺性和龙头地位，但估值实在是有些夸张（存量股东胃口太大），如果在以前这只票也就是及格水平，可能还需要以来绿鞋来进行兜底，不过现在吗……闭眼上就是了，抽签抽签。
不过这只票体量还是不小的，预计中签率不是那么夸张，希望更多朋友有肉吃~
发行要素
发行要素
公司名称：聚水源
上市代码：06687.HK
申购时间：10.13~10.16
10.15 12:00（周三）融资截至
10.16 9:00 （周四）申购截止
发行价格：30.60 HKD
每手股数：100股
一手入场费：3060 HKD
全球发行股数：6816.62万股
国际配售股数：6135万股，占比90%
公开发售股数：682万股，占比10%（B机制，无强制回拨）
共2亿货6.8万手，较过往机制B的平均货量要高不少，中签率应该也会相应提升。
预计市值：130.37 亿 HKD
募集资金：20.86 亿 HKD（约发行比例14.61%）
保荐机构：中金公司，摩根大通
中金、小摩近年的表现非常一般，只有不到60%的首日胜率，不过还是老话重谈，机制B和保荐人的关系越来越低，不纠结了。
而且这两家虽然对小票不太重视，但是对大票的发行一般都有保底发挥，就这样吧。
稳价机构（绿鞋）：中金公司
恭喜中金白赚一份绿鞋钱。
基本面分析
聚水潭集团，专注于中国电商SaaS领域，核心业务是为电商商家提供基于云端的电商SaaS产品，包括电商SaaS ERP及其他电商运营SaaS产品，帮助客户实现跨平台订单、库存、财务等数据的统一管理和协同运营。截至2025年6月30日，公司已服务约9.2万名SaaS客户，覆盖服装、鞋、袋、家居用品、食品饮料、运动及娱乐等多个行业。
这家中国最大的电商SaaS ERP提供商，在第四次递表后终于通过港交所聆讯，于10月13日启动公开招股。聚水潭的上市之路充满戏剧性：一方面，公司在中国电商SaaS ERP市场鏖战龙头，超过第二至第五大参与者的总和；另一方面，公司背负着31.44亿元可转换可赎回优先股的压力，与投资方约定必须在2025年12月31日前完成上市，否则将触发赎回条款。这场IPO对聚水潭而言，不仅是一次融资，更是一场与时间的赛跑。
01
主营业务
聚水潭为中国电商SaaS ERP的龙头之一，以收入计，聚水潭是中国最大的电商SaaS ERP提供商，市场份额达24.4%，超过第二至第五大参与者的市场份额总和，同时是中国电商运营SaaS市场的第一名，市场份额8.7%，及整体电商SaaS市场的第二名，市场份额7.1%。
聚水潭ERP为核心产品，提供订单管理(OMS)、仓储管理(WMS)、采购管理(PMS)及分销管理(DMS)等功能，并逐步扩展至其他电商运营SaaS产品，如财务核算、管理报告与分析、工作流管理等，形成一站式解决方案。
公司配有强大云端基础设施，高峰期运营稳定，在2024年「双十一」期间成功处理了约16亿份订单，连接逾400个电商平台及800个物流仓储伙伴，远超行业平均少于200个电商平台。
公司客户留存度高，2024年净客户收入留存率达115%，年度留存率83.6%，意味现有客户支出持续增长，客户黏性强。当中，购买两款或以上产品的客户贡献率由2022年的30.6%升至2024年的37.7%，反映强大交叉销售能力。而公司客户群多元化，涵盖服装、家居、食品等多行业，并无严重依赖任何单一客户，2025年6月30日止，五大客户共占总收入1.3%。同期最大客户占总收入占比只有0.6%。
02
财务概述
2022年至2025H1，聚水潭的营收分别为人民币5.23亿元、6.97亿元、9.10亿元、5.24亿元，2022年至2024年复合年增长率为31.9%,2025H1同比增长24.4%。其中公司绝大部分收入来自SaaS业务，于报告期内收入占比分别为95.2%、96.1%、96.4%、96.7%。
2022年至2025H1，聚水潭的毛利率分别为52.3%、62.3%、68.5%、71.8%，同期净利率分别为-96.9%、-70.3%、1.2%、 -7.6%。
从盈利能力来看，当前聚水潭的毛利率持续增长，并高于同行水平。主要由于客户群扩张、客户留存率和复购占比提高，从而实现规模效应分摊成本，使运营效率显著优化。截至2025H1，公司SaaS客户总数达9.26万名，2024年处理的电商订单数达330亿件，其中双十一期间处理了月16亿份订单，创造了行业领先的记录。
从这里我们也可以看出来，SaaS在国内的发展有多艰难，尽管看起来毛利很高，但是绝大多数都要花在市场培育和研发上，不过好在最近两年亏损有快速收窄的迹象，24年短暂扭亏为盈，稍微给了投资人多一点点信心。
但是，与此同时，公司2025年6月底流动负债净额达31.2亿元人民币，而且研发投入大，2024年及2025年6月底止占收入26.4%及22%，短期可能影响盈利表现。
SaaS产品讲求创新及新技术，若未能及时升级SaaS产品以适应客户需求变化，可能导致客户流失。公司高度依赖电商平台合作，如未能维持逾400个平台的对接，可能影响盈利的持续表现。
随着整体中国内卷加剧，中国互联网及电商监管不确定性、全球经济不景气，以及行业原有既竞争者及新进者加入，依附于此的SaaS服务究竟何去何从其很难评估。
发行相关
01
募资用途
公司计划将全球发售所得款项按以下用途：
1. 55%，将于未来五年用于提升我们的研发能力，丰富产品矩阵
2. 25%，将用于未来五年提升我们的销售及营销能力
3. 10%，将在未来五年用于战略投资
4. 10%，将用于一般公司用途。
02
基石投资：13位顶级基石护航
本次发行共有13名基石投资者：香港景林、汇添富、Fourier Capital、蓝湖资本、红杉中国、GTCS Holdings、Jain Global、Perseverance Asset、Stoneylake Global、3W Fund、WT Asset、DAMSIMF、GRANITE ASIA，合计认购1.3亿美元，相当于此次全球发售股份的48.5%及紧随全球发售完成后已发行总股份的7.76%。
基石阵容豪华，占比48.5%也是近期发行中较高水平，可以有效减轻抛压，6个月的锁定期也显示出机构投资者对行业前景及公司电商SaaS业务的看法乐观，相信亦有助上市后中短期股价表现稳定。
03
估值水平
自成立以来，公司共经历了7轮融资，融资额合计约人民币6.14亿元，投资者包括GGV、蓝湖资本、红杉中国、阿米巴资本等知名机构，2020年8月C轮融资过后，公司投后估值为60亿元，较2015年天使轮投后估值翻了72.2倍。
本次发行的定价，相较于IPO前最后轮融资溢价约78%，亏损PE无价值，PS 13倍，估值相比行业平均较贵，但是公司是细分行业绝对龙头地位，港股市场对于这种标的一般估值包容度较高。
然而在上市前夕主要股东高盛套现跑路，IPO时间也几乎压着2025年底对赌协议的死线，虽然2024年扭亏但2025H1继续转亏，盈利质量有一定水分，真实性有待时间检验。
END
点击蓝字 关注我们
-END-
我是谁？
北大本硕毕业，有幸在国内知名投资银行及顶级私人银行担任要职，投融资业务涉猎广泛，实战经验丰富。
专业上，金融领域深耕十余年的我，熟知各类底层资产的收益特性与隐藏风险，洞悉中介机构的行业黑话和背后策略，更能坚守客户的立场，以全局视角和专业知识，提供真诚而细致的建议。
性格上，作为双子座INTJ的我，总是对世界充满好奇，乐于探索，拥抱变革，迎接挑战。
这个专栏是什么？
在这个世界上，每个人都应留下自己的足迹，哪怕微小，也是我们存在过的印记。
走过了无知的童年、激昂的少年、热情的青年，终于步入了淡泊明志的中年。
若人生如同一场旅行，如今，我已走过半程，是时候回顾沿途的风景，沉淀情感，记录思考。
我坚信“万事因果相连，一切皆有其理”，无论是生活或是专业，我都致力于探索事物的本质，梳理深层逻辑，以丰富我对世界的理解。
愿这个专栏成为交流的起点，分享我的感悟与理解，与志同道合的朋友们深入交流，让我们都更了解这个世界，让我们未来的旅途更为顺畅。
如果您认同我的观点希望就特定问题进行深入了解，或者在我的专业领域希望提供更全面、深入的专业咨询和服务，可以参照以下方式与我联系：请在关注本账号后通过后台与我交流。
然而，由于日常工作繁忙，个人精力有限，对于超出平台规则时限的留言，我可能无法及时回应，如确有需要，还望再次留言。