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港股打新：翰思艾泰，18A哪儿有不打的道理？ [74/100]


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翰思艾泰（74/100）：貌似雷点不多，18A哪儿有不打的道理？

  • 筹码博弈（34/40）：机制B（25/25），货量中小（6/10），发行冲突较多（3/5）

  • 市场偏好（17/20）：18A创新药（9/10），想象空间较高（8/10）

  • 企业资质（12/20）：单一管线+红海潜质（5/5），三无公司+现金流告急（4/10），估值随缘（3/5）

  • 发行支持（11/20）：工银独主（6/10），工银绿鞋（3/5），散装基石（2/5）



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发行要素



发行要素


公司名称：翰思艾泰生物医药科技（武汉）股份有限公司 (Hanx Biopharmaceuticals (Wuhan) Co., Ltd.)


上市代码：03378.HK


申购时间：2025/12/15 (周一) ~ 2025/12/18 (周四)

公布中签：2025年12月22日 (周一)

暗盘时间：2025年12月22日 (周一) 

上市时间：2025年12月23日 (周二)


发行价格：28.00 - 32.00 港元

每手股数：每手100 股

入场费：3,232.27 港元



全球发行股数：1,832.1万股

国际配售股数：1,648.89万股，占比90%（机制B）

公开发售股数：183.21万股，占比10%（机制B）


公开仅1.83万手，总货量是中等偏少，因为近期冲突比较多，预计相对容易中签。


预计市值： 约 38.14-43.59亿港元


保荐机构：工银国际 

稳价机构（绿鞋）：工银国际 


宇宙第一大行下场，实属罕见。
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主营业务


翰思艾泰生物医药科技（武汉）股份有限公司是一家成立于2014年12月的创新生物科技公司，总部位于武汉，专注于癌症及自身免疫疾病的新一代免疫疗法研发。公司由具有深厚学术和产业背景的张发明博士主导，并获得了贝达药业、泰格医药等知名机构的投资。

其研发管线包括一款核心产品HX009（一种PD-1/SIRPα双功能抗体融合蛋白）及九款其他候选药物，但目前所有产品均处于临床前至II期阶段，尚未有任何产品商业化上市，因此公司至今未产生主营业务收入。

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“成药经验”

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相比于那些还停留在PPT阶段的18A公司，翰思艾泰最吸引人的地方在于它已经有了“成药经验”，并且在“双抗”这个热门赛道上有着独特的技术布局。

翰思艾泰并不是一家只会做PD-1的公司，它的野心在于解决PD-1耐药的问题。公司研发的普特利单抗 (Pucotenlimab)，已于2022年获批上市，用于治疗黑色素瘤等。虽然这款药是与乐普生物 (2157.HK) 合作开发的（商业化权益可能已转让或分成），但这证明了公司具备从研发到上市的一定能力，算是这是一张稍微有些有说服力的“毕业证”——聊胜于无，毕竟这项业务没有带来真正的利益。

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独家“双抗”武器

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公司目前最核心的看点，在于其自主研发的 HX009。其产品定位在于，全球临床进展最快的 PD-1/SIRPα 双特异性抗体。


对于其技术原理，简单说，它一边阻断PD-1（解除刹车），一边阻断SIRPα（那是一种“别吃我”信号），双管齐下激活免疫系统。这种“双抗”设计，旨在克服传统PD-1单抗的耐药性问题。


 目前已进入临床阶段，重点针对胆道癌等难治性肿瘤。如果能做成，这将是一个巨大的差异化优势，因为目前全球还没有同靶点的双抗获批。


VersatiBody™ 这是公司的底层发动机。翰思艾泰拥有自主研发的 VersatiBody™ 双抗/多抗平台。这个平台就像一个乐高积木工厂，可以快速拼装出不同功能的抗体药物。 除了HX009，管线中还有 HX044（抗PD-1/SIRPα）和 HX301（多靶点激酶抑制剂）等处于临床阶段的产品。


TED点评： 翰思艾泰的业务逻辑非常清晰：用已上市的PD-1证明能力，用独家的双抗（HX009）讲未来故事。 在18A板块中，这种“有实绩、有新技术”的公司相对比较稳健。它不是从0到1的赌博，而是从1到N的进阶。尤其是PD-1/SIRPα这个靶点组合，目前竞争格局良好，如果临床数据能打，未来的想象空间很大。




财务概述


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对于一家18A生物科技公司，财务报表通常比较“单调”（因为都是亏损），翰思艾泰也不能免俗。


尴尬的“零收入”。虽然公司宣传中提到其合作开发的PD-1（普特利单抗）已经获批上市，但在翰思艾泰的自家报表上，这并未转化为直接的商业化收入。


根据招股书披露，2023年及2024年，公司的营业收入均为零。其原因在于，公司目前仍处于研发阶段，已上市的HX008是与乐普生物合作，但对应的收入目前以“其他业务收入-按公允价值计入损益的公允价值收益”形式提现，而且金额也不大（还不如银行存款利息）。


亏损的主要去向自然是研发。但相比于动辄一年烧掉几个亿的头部Biotech，翰思艾泰的烧钱速度算是“精打细算”的。这一方面说明公司花钱谨慎，另一方面也可能意味着临床推进的规模（尤其是烧钱极快的海外三期）还处于早期阶段。


不过18A的企业有一个算一个都这样，如果真的已经上市了那就没有梦想了，也没有想象空间了，反而不如现在这样，犹抱琵琶半遮面，让人更有遐想空间。



基石投资




翰思艾泰此次IPO引入了 7名 基石投资者，合计认购金额约为 9,337万港元。 按发行价中位数计算，基石认购占比约为 15%-18%。 虽然这个比例不算高，但也还不错。


具体的基石名单如下：

  1. 富德资源 (Fude Resources)： 领投方，富德生命人寿下属子公司，是不是富德那边曲线投资方式目前不得而知。

  2. 国泰君安投资 (Guotai Junan)： Delta-1的海外掉期，实际投资方为境内客户，找买价赚手续费，是我最近开到的第二笔操作，老东家的跨境部门做得不赖嘛，这种业务的互换愿意做的人可不多。

  3. TFI Investment Fund：怀疑是天风证券为了拿项目的跟投，不过最后看起来也没有给个特别重要的位置，难道真的是看好这家的财务投资？

  4. Sage Partners Master Fund、Main Source Capital、YStem Capital、春雷资本 (Chunlei Capital)：独立打新基金，牛散，都不是很重要。


这个基石组合很有意思，比例不是很高，名气也不是很强，散装意味很强，我比较怀疑是有“交换”，比如基石换锚定之类的，套利意味比较浓，这种情况下不一定基石就是支撑，大家留意一下后续抛压，能赚就走。




估值水平



又到了硬凹18A的估值的时候了，真是痛苦。


先看历史估值吧，根据公开资料，公司在2023年完成B+轮融资时，投后估值约为16.15亿元人民币（约17.5亿港元）。按照估值下限，预计市值约为38亿港元，也就是说，短短一年多时间，在生物医药资本寒冬下，翰思艾泰的估值竟然翻了约 2.3 倍——也或许是之前18A的惊人涨幅，给了发行人这么高的勇气吧。


不过没准大家想的是他有没有可能成为下一个康方生物呢？目前康方生物 (9926.HK)，中国双抗龙头（PD-1/CTLA-4,PD-1/VEGF），两款双抗获批上市，总市值1000 亿港元，现在翰思不过是个零头，是不是感觉很有想象空间？











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我是谁？

北大本硕毕业，有幸在国内知名投资银行及顶级私人银行担任要职，投融资业务涉猎广泛，实战经验丰富。

专业上，金融领域深耕十余年的我，熟知各类底层资产的收益特性与隐藏风险，洞悉中介机构的行业黑话和背后策略，更能坚守客户的立场，以全局视角和专业知识，提供真诚而细致的建议。

性格上，作为双子座INTJ的我，总是对世界充满好奇，乐于探索，拥抱变革，迎接挑战。


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在这个世界上，每个人都应留下自己的足迹，哪怕微小，也是我们存在过的印记。

走过了无知的童年、激昂的少年、热情的青年，终于步入了淡泊明志的中年。

若人生如同一场旅行，如今，我已走过半程，是时候回顾沿途的风景，沉淀情感，记录思考。

我坚信“万事因果相连，一切皆有其理”，无论是生活或是专业，我都致力于探索事物的本质，梳理深层逻辑，以丰富我对世界的理解。

愿这个专栏成为交流的起点，分享我的感悟与理解，与志同道合的朋友们深入交流，让我们都更了解这个世界，让我们未来的旅途更为顺畅。

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