港股打新：长风药业，高毛利低净利，扭亏为盈的吸入制剂药企，核心业务已纳集采，无基石无绿鞋，究竟值不值得打？
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基本面分析
01
主营业务
在全球范围内，吸入制剂被公认为治疗呼吸疾病的金标准，市场壁垒高，研发门槛大。长风药业的核心产品：CF017（吸入用布地奈德混悬液），是中国销量最高类别吸入药，2021年获批后迅速纳入集中采购，覆盖超1万家医疗机构，成为公司营收的绝对支柱，占公司总收益的90%以上。
关于全球呼吸系统药物市场，预计从2024年的999亿美元（约人民币7,292亿元）增长至2033年的1,572亿美元（约人民币11,474亿元），年复合增长率达5.2%；中国市场增速更高，同期从人民币263亿元增至448亿元，年复合增长率6.1%，主要因疾病诊断和治疗率提升、吸入制剂在呼吸系统疾病（如哮喘、COPD）及新兴领域（如中枢神经系统疾病、抗感染）的应用扩展。
全球近25亿人患慢性呼吸系统疾病，中国哮喘患者2024年达6,960万人，预计2033年增至8,000万人，诊断率和治疗率（目前仅约28%）低于发达国家，存在巨大未满足需求。中国医疗改革如集中采购计划、医保目录纳入及《“十四五”医药工业发展规划》鼓励高端制剂技术发展，推动仿制药国际化。吸入疗法优势（直接肺部给药、快速起效、减少全身副作用）推动应用拓展至神经疾病、干眼症等领域，新型剂型如脂质体、siRNA及装置设计（如MDI、DPI、SMI）持续创新。
但是呢，行业高度竞争推动技术变革快速，竞争对手包括跨国生物制药公司（如阿斯利康、GSK）、专业制药公司、生物技术公司及学术机构，许多对手拥有更先进的商业基础设施、研发资源和成熟营销网络，目前维持竞争地位，很大程度上还是有赖于我国的特殊国情。
不过说回来，这也是有利有弊的，集采购导致产品定价下降（如CF017在2025年采购价降至每剂人民币2.95元），可能压缩利润率和市场份额。公司目前CF017的市场领先地位（2024年占中国布地奈德市场16%份额）还是具有一定先发优势的，但是是否可以继续维持集采渠道和全球扩张策略应对竞争，或持续创新以维持优势，都是非常具有挑战的。
02
财务概述
2022年至2024年，长风药业的营收分别为人民币3.49亿元、5.56亿元、6.08亿元，复合年增长率为31.94%。公司于2023年成功实现扭亏为盈，净利润从2022年的-4939.9万元转为2023年的3172.6万元，2024年保持盈利，净利润为2108.8万元。
其中公司绝大部分收入来自2021年5月获国家药监局批准的核心吸入产品CF017，于报告期内收入占比分别为96.2%、98.4%、94.5%。2022年至2024年，长风药业的毛利率分别为76.6%、82.2%、80.9%，同期净利率分别为-14.0%、5.6%、3.4%。
关键要点：高毛利率、低净利率、扭亏为盈。
发行概述
发行要素
公司名称：长风药业
上市代码：02652.HK
申购时间：9.26~10.2
9.30（周二）融资截至
10.2（周三）申购截止
发行价格：14.75 HKD
每手股数：500股
一手入场费：7,449.38HKD
全球发行股数：0.41亿股
国际配售股数：0.37亿股，占比90%（总共只有8240手，又是甲组全员抽奖）
公开发售股数：0.04亿股，占比10%（B方案，公配比例固定）
预计市值：60.77亿 HKD
募集资金：6.05 亿 HKD（约发行比例10%）
保荐机构：中信证券（保荐项目首日上涨概率91%），招银国际（75%）
中信的保健业绩一直非常值得信赖，最近十来单更是金身不破，招银也是中等偏上的水平。
总体来说还是不错的，并无短板。
稳价机构（绿鞋）：无
01
募资用途
本次全球募集资金净额约5.254亿港元将主要用于吸入制剂候选产品的研发、临床开发、生产设施升级及营运资金，具体分配包括：40%用于国内外已有吸入制剂候选产品的持续研发与临床开发，20%用于其他管线计划及技术的临床前研发，30%用于生产设施、设备采购及生产管理系统的扩张与升级，以及10%用于营运资金及其他一般公司用途，以支持公司产品管线的推进、产能提升和日常运营需求。
没有多大融资额，也没有很亮眼的用途，主要还是为了上市而上市的典型。
02
基石投资：无
无，又是一家没有基石的发行人。
挖了下数据，这轮IPO的定价，相较于IPO前最后轮股权转让溢价约28%，PS、PE相比行业平均也高很多，并且可比公司都是核心产品已经实现稳定盈利了，目前的估值看起来很贵，没有基石愿意参与也确实是理性的。
说实在的作为中信的保荐，却依然没有基石，里面或多或少都有些问题的，长持的话我肯定是没有兴趣的，暗盘/开盘就卖的话……就先睁一只眼闭一只眼了。
03
市场情绪
从市场情绪方面来看，近期上市的健康160、劲方医药等药品概念股，暗盘及上市首日均涨超100%，新规实施以来机制B股无一破发，逐渐开始有了点“市场自我实现”的样子了。加上这次散户手里的货量实在太少，破发概率和中签率都会很低。
而且，长风药业招股时机不错，目前仅有自身1家公司在招股，上轮参与紫金黄金国际、西普尼和博泰车联的资金正好释放，但是恰逢国庆中秋假期，大家基本都有出行旅游等高于平日的消费需求，闲置资金总量应该会相应减少。
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我是谁？
北大本硕毕业，有幸在国内知名投资银行及顶级私人银行担任要职，投融资业务涉猎广泛，实战经验丰富。
专业上，金融领域深耕十余年的我，熟知各类底层资产的收益特性与隐藏风险，洞悉中介机构的行业黑话和背后策略，更能坚守客户的立场，以全局视角和专业知识，提供真诚而细致的建议。
性格上，作为双子座INTJ的我，总是对世界充满好奇，乐于探索，拥抱变革，迎接挑战。
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走过了无知的童年、激昂的少年、热情的青年，终于步入了淡泊明志的中年。
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我坚信“万事因果相连，一切皆有其理”，无论是生活或是专业，我都致力于探索事物的本质，梳理深层逻辑，以丰富我对世界的理解。
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