港股打新：旺山旺水，新冠神药？国产伟哥？概念满满但是否败絮其中？闻着臭吃着香，有时候捏着鼻子也得上 [评分：69/100]
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塞力斯（69/100）：概念好，公司差，情绪佳，空间大，屎香速食
筹码博弈（35/40）：机制B（25/25），货值很小（9/10），四股齐发筹码分散（1/5）
市场偏好（16/20）：创新药+伟哥（10/10），散户的想象空间（6/10）
企业资质（5/20）：红海竞争+业务断档+利益输送（1/5），业绩暴跌+现金流吃紧+不上市会死（2/10），市梦率（2/5）
发行支持（13/20）：中金+银河（6/10），中金绿鞋（2/5），优质基石（5/5）
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发行要素
发行要素
公司名称：苏州旺山旺水生物医药股份有限公司
上市代码：02630.HK
申购时间：10.28~11.03
10.31 12:00（周五）融资截至
11.3 9:00 （周一）申购截止
发行价格：32-34 HKD
每手股数：200 股
一手入场费：6869 HKD
全球发行股数：1760 万股
国际配售股数：1584 万股，占比90%
公开发售股数：176 万股，占比10%（机制B，无强制回拨）
大约8800手，数量稀少，在这次的四股齐发中也是比较被看好的，预计倍数非常少，资金体量够就顶头锤吧（虽然也不一定中）
预计市值：53.63 - 56.98 亿 HKD
募集资金：5.21 亿 HKD
保荐机构：中信证券
稳价机构（绿鞋）：中信里昂
中金保荐+稳健，最近稍微多了几只破发的（AH果然是毒非蜜，特别是大盘蓝筹更是如此），但是总体执行能力还是可靠的，不过感觉发行人绿鞋钱应该是会白花的。
基本面分析
01
主营业务
苏州旺山旺水生物医药股份有限公司成立于2013年，是一家专注于小分子药物研发、生产与商业化的生物医药企业。公司聚焦病毒感染、神经精神及生殖健康三大治疗领域，已建立覆盖"研究-临床开发-制造-商业化"的全产业链能力。
公司核心产品包括已获批的抗COVID-19药物VV116（民得维®）、2025年7月在国内获批上市的治疗勃起功能障碍药物TPN171（昂伟达®），以及处于临床阶段的抗抑郁药物LV232。
值得注意的是，2023年公司98%营收来源于VV116药物，随着疫情结束，该部分收入大幅下滑，而其他药物的商业化进展不及预期，产能利用率近乎为0。
稍微点评一下另外两款药品，LV232用于治疗抑郁症，这早已是个高度分散的红海赛道，招股书中无数据证明公司的LV232显著优于已有药物。
TPN171用于治疗ED，2022年在乌兹别克斯坦上市，商业表现嘛，大家从营收就能看出来。今年7月在国内获批，国内ED药物当前已进入深度价格战，仿制药集采价格已降至2元一片——这个我也是第一次知道，没想到卷成这样，不过看现在生育率也能看出来，有些ED的原因估计也不是药品能治疗的。
02
财务概述
2023年至2025年前四个月，旺山旺水的收入来自于核心产品VV116（在中国和乌兹别克斯坦获批准用于治疗COVID-19）相关的里程碑以及权利转让和特许权使用费付款、向若干中国医药公司提供CRO服务、销售药品、转让知识产权，分别为2.0亿元、1,183.2万元和1,295.8万元。报告期内，公司毛利率分别为97.0%、27.3%、75.0%，净利润分别为642.7万元、-2.2亿、-1.1亿元。
旺山旺水近年营收和利润波动剧烈。2023年，公司凭借有关VV116的授权合作获得了1.8亿元的里程碑付款，推动全年收入达到2.0亿元，并实现净利润642.7万元。但随着该授权协议到期及新冠疫情消退，2024年公司收入大幅下跌至1,183.2万元，同比下降94.1%，同时净利润转亏2.2亿元。
2025年公司财务状况并未出现明显改善，营收微增，除了要承担较高的研发开支外，由于受限制股份计划的影响，2025年前四个月公司行政和销售开支也大幅增加，同期亏损达到1.1亿元。
截止2025年4月30日，公司现金及现金等价物为7,283.3万元，流动负债净额为2.3亿元，流动比率为0.3，净资产半年缩水40%，再不上市，外加对赌协议，破产警告。短期偿债压力较大，上市融资需求较为迫切。
简而言之，又是一家受限于对赌协议的公司，不上市就会死。
此外，LV232、TPN171为外部技术引进，技术提供方与创始人沈博士关联，部分技术转让资金流向其控制的关联企业，存在利益输送风险——说直白点，长期来看早晚会被掏空的，别长持。
发行相关
01
基石投资：无基石
我也不觉得这家公司有哪家不长眼的机构会愿意当基石，哪怕作为创新药的企业来说也确实有点太拉了——但是打新有谁会看那么多呢？上就完了，哎，SHI真好吃。
自成立以来，公司历经了5轮融资，融资金额合计5.1亿元人民币，投资者包括协耀资本、三六零、潜龙投资等，2024年12月最后一轮融资股价为29.67元人民币，较发售价中值33港元折价1.96%，也不知道他们能不能全身而退——However, who cares?
02
估值水平
其实看旺山旺水的营收变化就知道，作为一款主营业务还没定型，青黄不接的公司，现在给他做定价其实拍脑袋胡扯。
而且看了下他们的销售队伍，截至2025 年4 月30 日，其销售及营销团队只有22人，平均行业经验超13年，估计也是个老板自己做核心销售的关系攻坚型企业。
再看看目前的产品线，随着新冠的消退， VV116已难当营收大任，目前在中国处于治疗呼吸道合胞病毒（“RSV”）感染的II/III期临床开发。除此之外，公司的两款核心产品LV232和TPN171，前者正准备进行II期临床试验；后者已在乌兹别克斯坦及中国获批用于治疗勃起功能障碍，但在中国市占率不足1%。两款药物均面临着激烈的市场竞争。
LV232虽然是全球唯一双靶点（5-HTT/5-HT3）抗抑郁药，但国内已有16款同类在研竞品；ED（勃起功能障碍）新药 TPN171虽具备低剂量高效力、30 分钟起效、可与酒精同服等差异化优势，但ED市场已呈红海态势。从市场份额分布来看，中国PDE5抑制剂市场由西地那非占据近44.4%的市场份额，他达拉非以15.2%的市场份额位居第二，伐地那非排名第三，占比为0.6%，其余产品瓜分剩余39.8%的市场。行业玩家已从从数家增至数十家，叠加集采压价、医保回款周期压缩等因素，利润空间被大幅压缩。在渠道、成本、运营能力不具备优势的背景下，TPN171想要凭借差异化突出重围，存在一定难度。
同时，旺山旺水还存在明显的大客户依赖症，2023年-2025年前四个月前五大客户占比分别为99.3%、86.6%、91.2%，最大客户收入占比分别为51.1%、65.1%、77.2%。此外，前五大供应商中的山东特瑞曼公司，由实控人沈敬山控制（又是另一个利益输送的点，真是太实诚了）。
都说到这里了，我就不估值了，其实意义是不大的，无论从之前还是现状，老板明显是和投资者利益不一致的存在，所以这家公司不存在“长期来看”这个前提，于是乎……呵呵。
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-END-
我是谁？
北大本硕毕业，有幸在国内知名投资银行及顶级私人银行担任要职，投融资业务涉猎广泛，实战经验丰富。
专业上，金融领域深耕十余年的我，熟知各类底层资产的收益特性与隐藏风险，洞悉中介机构的行业黑话和背后策略，更能坚守客户的立场，以全局视角和专业知识，提供真诚而细致的建议。
性格上，作为双子座INTJ的我，总是对世界充满好奇，乐于探索，拥抱变革，迎接挑战。
这个专栏是什么？
在这个世界上，每个人都应留下自己的足迹，哪怕微小，也是我们存在过的印记。
走过了无知的童年、激昂的少年、热情的青年，终于步入了淡泊明志的中年。
若人生如同一场旅行，如今，我已走过半程，是时候回顾沿途的风景，沉淀情感，记录思考。
我坚信“万事因果相连，一切皆有其理”，无论是生活或是专业，我都致力于探索事物的本质，梳理深层逻辑，以丰富我对世界的理解。
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