港股打新：西普尼，无限细分的黄金精密赛道“龙头”，无基石无绿鞋缺关注，及格线水平的鸡肋小票能否带来惊喜？
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基本面分析
西普尼的业务主要由两部分构成：一是自主品牌业务（OBM），二是代工业务（ODM）。
1. OBM业务拥有两个自主手表品牌，核心品牌“HIPINE（西普尼）”及副品牌“GOLDBEAR（金熊）”，西普尼几乎贡献了该业务所有的收入，几乎全部为足金（海外品牌的以18K为主）。
公司的以传统手表为主的OBM业务占比逐年下滑，由90%降至48%，营收方面自23年开始持续倒退，而传统手表的ODM业务占比也极小，公司说是因为经济环境+消费降级导致的，怪大市，但是公司自己行业情况上（按GMV计）足金赛道是逐步增长的，个人看法是后者为增长率润色了的，足金表赛道还是偏夕阳。
2. ODM业务为国内知名珠宝品牌如老凤祥、中国珠宝及周大生等开发和生产贴牌手表及饰品，提供受托加工服务。
这点确实是实现了弯道超车（要不这家公司就完全不用看了），公司ODM旧客户为老凤祥、周大生、中国珠宝等，整体收入贡献近三年其实没怎么变，但自2023年底起，西普尼新增一位客户A，即沃尔玛（中国）旗下的山姆会员店，其几乎贡献了全部的收入增长，在25年上半年沃尔玛订单收入约1亿，而24年全年才0.8亿，西普尼主要出售金量相对较高的黄金可佩戴饰品及金条，蹭到了金价上行的福利！
2024年按GMV（商品交易总额）计算，西普尼是中国最大的金表品牌，市场份额为27.08%。西普尼拥有专有的超分子硬金技术，能够在不影响黄金纯度（保持999‰）的前提下，将足金的维氏硬度从传统的34-40提升至超过90。这项技术解决了足金固有的柔软问题，使足金能够用于复杂部件的组装和高精度制造——稍微还是有一丢丢壁垒的。
但是，精密制造技术更新换代速度较快，若公司未来未能持续投入研发、及时跟上技术趋势（如新型材料应用、智能化生产技术等），可能导致产品竞争力下降，逐步被市场淘汰。
02
财务概述
2022-2025财年前五个月公司收入为3.24亿元，4.45元、4.57亿元和2.31亿元，收入的主要来源为手表和饰品，占比波动较大，原因为手表的销售波动较大，受市场消费低迷影响；22财年手表收入占比89.4%下降到2025前五个月的49.9%，饰品占比上升。
总体来讲公司的业务还是比较稳定的，但是确实成长潜力不太大就是了。近几年的增长，主要还是23年的时候沃尔玛（中国）旗下的山姆会员店的贡献了——几乎全部的收入增长，而且部分也是蹭上了金价上涨的福利。这种外源式的扩张，几乎是不可被复制的，所以不能单纯从过去的财务增长上线性推导。
2022-2025财年前五个月，公司毛利率为19.8%、24.3、27.2%和31.0%。毛利率持续提升，主要原因受传统手表销售的毛利率所驱动；相同期间公司净利润为0.25亿元、0.52亿元、0.49亿元和0.43亿元，净利率为7.58%、11.70%、10.81%和18.5%；2025年前五个月净利润同比上升111%，主要原因为销售商品的毛利增加。
西普尼的一个显著风险是对主要客户的高依赖度，最近三年公司向前五大客户的销售额占总收入的比重连续三年超过85%。这种畸形依赖导致公司议价能力相对较弱，一旦经销商策略调整（如老凤祥、周大生等ODM客户转向竞品），西普尼的营收将面临瞬间崩塌的风险。
截至2025年前五个月，公司流动资产为7.9亿元，流动负债为1.7亿元，资产负债率很低，流动资产净值为6.3亿元，短期现金流压力也不大，总体来说偿债压力很小——具体来说是行业特征也好，也或者确实没什么扩张空间（及必要）也有可能，但总不是坏事。
03
估值分析
西普尼是中国领先的贵金属手表设计商、制造商和品牌拥有人，产品组合以旗舰自主手表品牌 HIPINE（西普尼）为核心。
下面选取飞亚达、依波路和时计宝作为可比公司。前者已经在A股上市，后两家公司在港股股上市；主要从业务类型、产品定位、市场覆盖等方面考量。
从营收来看，西普尼的营收规模处于可比公司中层，但与头部的飞亚达相比还是有很大的差距，飞亚达凭借更久品牌历史、多元业务与广泛渠道，营收规模长期领先；但是从营收增速看，三家可比公司的增速均为负数，西普尼为2.49%，依波路因市场受众窄、竞争应对不力营收下滑，时计宝受市场波动影响营收下降，二者均落后于西普尼说明其营收增长潜力强于可比公司——不过再提示一下，由于西普尼的产品线过于“细分”，且并非不可替代的刚需赛道，其业务的可持续性和增长性，都还是需要再多评估一下的。
从盈利能力上看，西普尼的毛利率低于可比公司，但是毛利率却是在逐年上升；净利率方面，依波路因成本失控、营收暴跌致盈利恶化，时计宝高毛利但费用侵蚀利润，西普尼均强于可比公司，通过优化成本与产品结构，盈利能力持续增强。
从估值上看，考虑西普尼发行市值中位数，以及25年前五个月的净利润为0.43亿元，以及当天汇率，计算其PE约为14.8X，飞亚达品牌与业务优势获市场认可，总市值和市盈率较高，西普尼因规模和影响力不足，估值暂低于飞亚达，估值勉强也算合理吧，不过确实因为A/H之间是存在估值差异的，而且说实在的港股对于这种小公司是有些“苛刻”的，究竟能否给予合适的成长预期（毕竟真不见的有什么成长空间）还是未知之数。
发行概述
发行要素
公司名称：西普尼
上市代码：02583.HK
申购时间：9.19~9.24
9.23（周二）融资截至
9.24（周三）申购截止
发行价格：27~29.6 HKD
每手股数：100股
一手入场费：2990 HKD
全球发行股数：1060万股
国际配售股数：954万股，占比90%
公开发售股数：106万股，占比10%（B方案，公配比例固定）
预计市值：15.88~17.41亿 HKD
募集资金：2.862 ~ 3.1376 亿 HKD（发行比例18%）
保荐机构：平安证券（保荐项目首日上涨概率40%）
平安证券就属于标准的小破券商了，历史上只有发行过5单，2涨3跌，能挣扎着把这单发成就谢天谢地了，其他的请不要有更高的期待。
稍微说说古，平安证券2010年创业板刚成立的时候，靠着低合规优势，光速成为行业黑马。但很快就接连爆出多家公司保荐的公司（胜景山河、万福生科、海联讯等）财务造假，被证监会罚款近亿元。
虽说事件已过去多年，团队换了后，平安证券的投行业务从那时之后一直默默无闻，前几年才刚恢复牌照，最好的结果无非是从零开始，从头做起。
稳价机构（绿鞋）：无
根据我对平安的理解……也很正常，平安就是这样的机构，本身确实也没什么实力，而且还无利不起早，稳价意愿也很微薄……大家还是指望市场情绪比较靠谱。
01
募资用途
02
基石投资
03
市场情绪
市场情绪方面，近期A股市场处于震荡，港股市场表现良好，涨幅居前，创短期新高。
不过与西普尼一起招股的还有紫金黄金国际（港股打新：紫金黄金国际，全球黄金新巨头，中国矿业出海样本，2025年第二大港股IPO，人人有肉吃）和奇瑞汽车，虽然奇瑞汽车打新回来的钱还可能有最后一波促进，但是估计大部分还是会涌进紫金黄金国际，西普尼此次发行无基石、无绿鞋、保荐人也战绩平平，采用回拨机制B，公司本身行业也一般，没有高科技和生物医药的市场热度，财务数据在同行的衬托下略有优势。
通常来说，小盘股要么就是大热（一票难求，众星捧月），要么就是大冷（每人关注，有操盘空间），截止目前也就300倍左右的认购规模，不多不少，在我看来算是比较微妙的——反正大家看自己兴趣吧，我觉得投这只票，赌性比较大（全看是否有人愿意操盘一下）。
04
历史融资
西普尼上市之路一波三折，更是曾经“两进两出”新三板。该公司成立于2013年7月，前身是深圳市尊尚钟表有限公司。
公司曾于2016年8月12日登陆新三板，证券简称为“穿金戴银”，而后于2019年5月14日摘牌，此后筹备创业板上市未果，再次于2022年8月新三板挂牌，2024年11月从新三板再次摘牌，此后两次递表港交所，直到现在终于发行成功。
写到这里我自己都觉得有些心酸，不过资本市场是不认眼泪的。
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我是谁？
北大本硕毕业，有幸在国内知名投资银行及顶级私人银行担任要职，投融资业务涉猎广泛，实战经验丰富。
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性格上，作为双子座INTJ的我，总是对世界充满好奇，乐于探索，拥抱变革，迎接挑战。
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走过了无知的童年、激昂的少年、热情的青年，终于步入了淡泊明志的中年。
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我坚信“万事因果相连，一切皆有其理”，无论是生活或是专业，我都致力于探索事物的本质，梳理深层逻辑，以丰富我对世界的理解。
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