大行科工：八旬老汉卖单车，折叠自行车隐形冠军
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大行科工（深圳）股份有限公司（简称“大行科工”）是一家由美籍华人韩德玮博士于1982年创立的折叠自行车企业，被誉为“现代折叠自行车之父”。
在大行品牌的官方介绍中，现年83岁的创始人韩德玮，40岁之前与自行车的关联并不大。他出生于广东韶关，之后移居中国香港，父母开了一个小服装厂，韩德玮小时候就在这个服装厂兼职设计和广告等美术工作。1959年高中毕业后，全家移民美国。
1962年，韩德玮进入加州大学伯克利分校，学的是物理专业。之后一路进修，在1971年拿到了南加州大学的物理博士学位，毕业后加入休斯飞机公司，从事“战术激光”方面研究，参与撰写的《激光手册》成为行业重要参考书，并获得了多项研究专利。
1977年开始，韩德玮进入休斯研究院，开始研究激光核聚变发电项目，后者是当时颇被看好的清洁能源方案之一。在事业蒸蒸日上之际，韩德玮在1981年做出了一个惊人的决定：从研究院辞职，专注于自己业余时间钻研的新项目——折叠自行车。在弟弟的支持下，他设计了一款“韩式折叠车”，获得了广泛关注。当时的韩德玮想把这一设计方案授权给各大自行车厂，但无人问津。
1982年，凭借着从30多位投资人那里筹集的200万美元资金，韩德玮自行创业，成立了北美大行公司，根据自己的英文名David Hon，创立了DAHON品牌。1995年进入国内后，确立中文名“大行”。
经过40余年的发展，韩德玮创立的小公司大行科工已经成为全球销量最高的折叠自行车企业。
公司总部位于深圳，产品线覆盖折叠车、公路车、山地车、电助力车等超70款车型，其中折叠车是绝对主力。根据行业数据，大行科工在中国内地折叠自行车市场按零售量和零售额计均位列第一，2024年市场份额分别达到26.3%和36.5%，在全球市场也占据重要地位。
四十余年的历史不可不说得上是悠久，经营也确实可以说是文件，不过确实也是直到近几年，受益于全球范围内骑行风潮的兴起，定位中端市场的大行科工销量和业绩显著提升，上了一个新的台阶，在创始人年过八旬之后，才终于达到的上市的门槛。
01
基本面分析
公司专注于折叠自行车的研发、设计、制造与全球销售，并扩展到公路自行车、山地自行车、儿童自行车及电助力自行车等产品线。截至2025年4月，公司提供超过70款车型，覆盖城市通勤、户外探险等场景。
公司产品按价格分为高端车型（5000元以上）、中端车型（2500-5000元）和大众市场车型（2500元以下），其中中端车型是主要收入来源，2024年贡献约70%的营收。2025年前4个月销量9.34万辆，收入1.85亿元。
大行科工在中国折叠自行车市场占据领先位置。
2024年，公司在中国内地零售量份额达26.3%，零售额份额达36.5%，均排名第一。全球市场零售量份额为6.2%，位列首位。公司拥有中国折叠自行车行业最多专利，截至2024年底，中国内地108项、海外22项。
全球折叠车市场前五大厂商集中度（CR5）达21.8%，头部企业如永久、凤凰凭借全品类布局施压。2023年，大行在全球零售量份额为5.6%，在中国份额为21.1%，均位居第一，但与竞品相比并无明显优势。公司2024年销量增速达46.5%，领跑行业，但海外销售占比从2022年22.1%降至2025年前4个月5.6%，凸显国际化挑战。
02
财务概述
2022-2024 年，大行科工收入分别为 2.54/3.00/4.50 亿元人民币，期间 CAGR 为 33.2%；净利润分别为 3143/3485/5230 万元人民币，期间 CAGR 为 29.0%；毛利率分别为 30.7%/33.8%/33.0%，净利润率分别为 12.4%/11.6%/11.6%。
根据灼识咨询的资料，按 2024 年零售量计，公司于中国内地及全球折叠自行车行业均排行第一，市场份额分别为 26.3% 及 6.2%，处于国内市场的领先地位。另外，大行科工积累了丰富的知识产权资源，截至 2025 年 4 月，公司在中国大陆拥有 113 项有效专利，在欧美日也拥有 22 项有效专利。
但是需注意，公司高度依赖 OEM 生产的代工模式，引发质量与利润双压。2022 年至 2024 年，代工比例由 29.5% 上升至 56.8%，外包生产成本占销售成本的比例由 20.2% 上升至 48.3%；且 2024 年代工产品毛利率（29.4%）较自产产品（36.5%）低 7.1 个百分点。2022 年至 2024 年，大行科工根据无条件七天退换政策出售产品的退货率由 2.0% 提升至 2.9%。
公司同时依赖经销商模式，2024 年向经销商销售的毛利率为 27.4%，远低于线上直销（47.7%）及线下直销（49.6%），毛利率受挤压。不过，经销商占国内销售收入的比重逐年下降，由 2022 年的 73% 下跌至 2024 年的 61%，但仍超过五成。此外，经销商可能积压过多或过时的库存，而其任何过量库存均可能影响未来订单数量。
03
发行概述
发行要素
公司名称：大行机工
上市代码：02543.HK
申购时间：9.1~9.4
9.1，12:00，融资申购截止
9.4，9：00，现金申购截止
发行价格：49.50 HKD
每手股数：100股
一手入场费：4999.92 HKD
全球发行股数：792万股（非常小）
国际配售股数：712.8万股，90%
公开发售股数：79.2万股，10%
执行B机制，9:1，定价权更多掌握在机构手中，一定程度上减少了首日破发的可能性。另有15%的超额配股权（绿鞋）。
但是相对的，中签会非常难，很有可能乙组也只能中一股左右，全民大抽奖的节奏（同时也很有想象空间）。
预计市值：15.67亿 HKD
募集资金：3.9 亿 HKD
保荐机构：中信建投（历史战绩不错）
稳价机构：中信建投
基石投资人：安联环球投资亚太（500万美元）、大湾区基金管理（240万美元）、嘉实基金Harvest（280万美元）、维科控股（255万美元），合计认购1275万美元（约9968万港元），占发售股份25.43%，
不是特别有两点，只能说有基石，中规中矩。
募资用途：公司拟将募集资金的约30%用于生产系统现代化及扩大运营规模；约30%用于强化经销网络及策略性品牌发展；约30%用于加强研发能力；其余10%作营运资金及其他一般企业用途。
04
打新建议
公司基本面表现强劲，近年来持续实现营收、利润双增长，目前仍处于快速扩张期。身处折叠自行车这一新兴优质赛道，相对小众，比较吃技术、也有一定的壁垒，以公司现有的体量可以说是刚刚好。但是市场天花板也明显，未来的成长空间说实在的有点一般。
总结一下，本次打新核心优势如下：
市场地位稳固：中国折叠自行车市场第一，全球第二；
品牌影响力强：“折叠车之父”创始人和135项专利构建竞争壁垒；
产品结构优化：中端产品占比提升至69.5%；
增长势头强劲：近三年营收复合增长率33.1%，净利润复合增长率29.1%；特别的是，在当前境内相对严峻的消费降级环境下，2025年前4个月，公司的销量却能反向同比增长46.5%，净利润增69.1%。线上直销渠道三年复合增长率166.1%，高增长加强商业模式的可持续性。
创始人持股集中：创始人韩德玮博士直接和间接持股比例接近90.16%，高度集中。这种结构在上市后若配合市场气氛，容易形成“货干”局面，股价具备被炒上的条件
市场热度较高：从市场热度来看，截至9月3日，大行科工的公开发售部分已获超额认购超过2300倍，人气相当高涨。
但同时，也稍微揭示下风险，主要针对希望持有更长时间，以及做次新打新的客户：
代工依赖侵蚀利润：外包生产比例从2022年29.5%飙升至2025年65.5%，推高成本占比至47.1%。若扩产延迟，代工比例或突破70%，持续挤压净利润空间。
海外市场持续萎缩：境外收入占比从2022年22.1%骤降至2025年5.6%，丢失增量市场将限制长期增长天花板。
总体而言，建议申购。
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-END-
我是谁？
北大本硕毕业，有幸在国内知名投资银行及顶级私人银行担任要职，投融资业务涉猎广泛，实战经验丰富。
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性格上，作为双子座INTJ的我，总是对世界充满好奇，乐于探索，拥抱变革，迎接挑战。
这个专栏是什么？
在这个世界上，每个人都应留下自己的足迹，哪怕微小，也是我们存在过的印记。
走过了无知的童年、激昂的少年、热情的青年，终于步入了淡泊明志的中年。
若人生如同一场旅行，如今，我已走过半程，是时候回顾沿途的风景，沉淀情感，记录思考。
我坚信“万事因果相连，一切皆有其理”，无论是生活或是专业，我都致力于探索事物的本质，梳理深层逻辑，以丰富我对世界的理解。
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