【港股打新】蜜雪集团：雪王驾到，千倍认购，中一手赚三年奶茶

2025年第二只大股蜜雪冰城（02097）已正式开启招股，市场中对雪王的赞誉之声不绝于耳。我亦对雪王颇为认同，毕竟它在茶饮行业堪称一方霸主、行业龙头。

尽管茶饮行业看似缺乏科技含量，但雪王的盈利能力却令人瞩目，赚钱能力不容小觑、盈利模式扎实稳健，远胜于那些年年亏损、依赖一些“花活”和“概念”来进行炒作的同业。

截至目前，融资申购倍数已达3000倍，预计最后很有可能接近上一个新股王——布鲁可的6000倍。根据雪王扎实的财务根基、极高市场的热度以及近期港股市场的活跃程度，问题已不再是是否参与、是否会破发的问题，而是运气是否够好、能中签多少，能喝多大口汤的问题了。

本次发行，我司也是提供了50倍的融资杠杆，以及极低的融资费率，让你可以仅需3万港币本金，就能获得160万元的融资额度，以小博大碰碰运气。

我司是一家中资背景、实力雄厚、历史悠久、全牌照的合规香港券商，可以为客户提供包括现金管理、港美股交易、保本票据、债券固收、定制产品、承销发行在内的全天候、全品类、全周期的综合财富管理服务，同时也提供包括海外身份规划在内的多项出海服务，为你的境外资产配置保驾护航。

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不过下面，我还是简单为大家介绍一下本次新股发行的一些关键要素

蜜雪冰城于1997年在郑州成立，聚焦于单价为约6元人民币的平价现制果饮、茶饮、冰淇淋和咖啡等产品，旗下有现制茶饮品牌「蜜雪冰城」和现磨咖啡品牌「幸运咖」。

公司是一家领先的现制饮品企业，聚焦为广大消费者提供单价约6元人民币（约1美元）的高质平价的现制果饮、茶饮、冰淇淋和咖啡等产品。旗下有现制茶饮品牌“蜜雪冰城”和现磨咖啡品牌“幸运咖”。

截至2024年9月30日，蜜雪冰城通过加盟模式发展的门店网络拥有超过45,000家门店，覆盖中国及海外11个国家。于业绩记录期内，蜜雪的收入主要来自根据加盟模式向加盟商出售门店物料（包括食材及包材）和设备，而在地理位置上，主要聚焦于中国，来自海外的收入较少。

蜜雪冰城具有非常广阔的海外开店空间。

由于注重性价比的消费者群体不断扩大、持续拓展的门店网络覆盖更多消费者、以及供应链基础设施逐步完善等因素的驱动，东南亚现制饮品市场呈现快速增长态势。以终端零售额计，东南亚现制饮品市场规模预计将以19.8%的复合年增长率从2023年的201亿美元增长至2028年的495亿美元，在全球主要市场中增速最快。

相比中国市场，东南亚现制饮品市场高度分散，连锁化率相对较低，头部品牌的发展空间更为广阔。蜜雪冰城在东南亚市场有超过4000家门店，以截至2023年12月31日的门店数以及2023年的饮品出杯量计，蜜雪冰城是东南亚地区最大的现制茶饮品牌，市场份额为19.5%，远超第二名。

虽然公司因为疫情后的高基数和供应链问题2024年海外业务经历短期调整，但长期看公司仍有较大的开店空间。基于对比中国的人均消费和门店密度，我们估计在海外的潜在开店空间为12,000家。

我们预计开店仍然是公司25年收入增长的主要驱动力，预计公司24-25年分别净开8,935和8,000家店。

我们预计公司24-25年的收入和利润分别为248/297亿和45/51亿，对应24-25年收入和利润增速分别为22%/20%和42%/13.5%。考虑到蜜雪冰城是行业龙头，供应链规模最大，且出海具有想象空间。我们认为公司的合理估值为2025年20xPE，对应约1090亿港币市值。

蜜雪冰城凭借高度数字化和端到端的供应链体系，提升成本控制能力和产品质量保障。公司是中国现制饮品行业中最早设立中央工厂的企业之一，目前已建成覆盖糖、奶、茶、咖、果、粮、料全品类的五大生产基地，年综合产能达约165万吨，为行业内规模最大、品类最全的生产体系。

此外，公司通过覆盖全球六大洲38个国家的原材料采购网络与规模化采购，显著降低原材料成本。例如，公司2023年采购的奶粉和柠檬成本较行业平均低10%-20%以上。公司还拥有27座自主运营仓库和专属物流配送体系，实现对全国97%以上门店的高效触达，并在90%的县级行政区实现12小时内货物送达。

这一完善的供应链体系不仅提升公司运营效率，还为加盟商提供高性价比的解决方案，助力加盟商获得更高的盈利能力，同时进一步增强了公司在行业中的竞争力。

蜜雪冰城通过标准化的运营体系和强大的加盟商赋能能力，打造了可持续扩张的门店网络。公司坚持与加盟商利益共享，通过低加盟费、免物流费、免设计费等政策，降低加盟商开店成本并提升其盈利能力。

公司还通过数字化工具优化门店管理，包括智能选址系统、库存管理系统和运营优化系统，帮助加盟商提升运营效率。此外，公司通过统一的培训体系对加盟商及其员工进行标准化培训，确保门店服务质量的一致性。2023年，公司加盟商的店铺平均日均销售额达到行业领先水平。

未来，公司计划进一步加密在中国内地二线及以下城市的门店布局，并通过完善加盟商支持体系，继续推动门店网络的持续扩张。此外，公司也将持续投资智慧门店解决方案，赋能加盟商提升运营效能，进一步巩固其行业领先地位。

蜜雪冰城凭借高性价比的饮品，在海外市场展现出稳健的扩展能力。自2018年开设首家海外门店以来，公司已在中国内地以外的市场开设超过4,000家门店，覆盖越南、印度尼西亚、马来西亚、泰国等11个国家，并成为东南亚市场中门店数量排名第一的现制茶饮品牌。

公司的海外扩张得益于因地制宜的本地化策略，包括推出符合当地消费者口味的产品组合，并利用「雪王」IP开展线上线下联动的品牌推广活动以提升品牌认知度。例如，公司推出东南亚消费者喜爱的热带水果饮品，并通过社交平台进行营销推广，积累了广泛的消费者基础。

根据灼识咨询的数据，东南亚现制饮品市场规模预计将从2023年的201亿美元增长至2028年的495亿美元，复合年增长率为19.8%，为全球增长最快的市场之一。凭借品牌影响力和市场先发优势，蜜雪冰城有望进一步覆盖更多高潜力市场，推动海外业务的持续增长。

公司23年收入和净利润分别为203.0亿和31.9亿元，21-23年2YCAGR分别为25.2%和18.6%，23年毛利率和净利润分别为29.9%和15.5%。

按照产品性质划分，23年销售货品和设备的收入为199.0亿，收入占比98.0%；特许权使用费及加盟费收入为4.1亿，收入占比2.0%。

按地域覆盖范围划分，23年中国内地收入为188.2亿，收入占比92.7%，中国内地以外收入为14.9亿。收入占比7.3%。

按照城市等级划分，23年一线城市和新一线城市的收入分别为11.3亿和36.7亿，收入占比分别为6.2%和20.1%。

截止2024年9月30日，公司共有45,302家门店，21-23年2Y门店数量CAGR为23.4%。其中在中国的门店网络共拥有40,510家店，截至同日公司在中国内地以外拥有4,792家蜜雪冰城门店。

截止24年9月30日，公司超过99%的门店为加盟门店，其余为自营门店。

公司21-23年净利润分别为19.1/20.0和31.4亿，净利润率分别为18.5%/14.7%及15.5%。

根据灼识咨询的资料，中国现制茶饮店市场较为分散。截至2023年，中国现制茶饮店市场共有约66万家门店，行业参与者众多。按2023年零售额计，前五大现制茶饮品牌的市场份额合计为35.0%。

在此市场中，蜜雪冰城为中国第一大现制茶饮品牌。2023年零售额达人民币447亿元，市场份额约为11.3%。按饮品出杯量计算，蜜雪冰城亦以69亿杯的销量位列行业第一，占据32.7%的市场份额，远超行业其他品牌。

中国现制茶饮店市场可按不同城市等级划分。

于2018年至2023年，新一线城市、三线城市、四线及以下城市的现制茶饮店市场快速增长，市场规模分别由2018年的人民币164亿元、人民币163亿元及人民币214亿元增至2023年的人民币397亿元、人民币716亿元及人民币735亿元，CAGR分别为19.3%、34.4%及28.0%。

于可预见未来，随着整个市场的快速发展，2024年至2028年二线城市、三线城市、四线及以下城市的现制茶饮店市场预计将分别以15.0%、18.0%及15.0%的CAGR进一步增长。

截至2023年底，蜜雪冰城覆盖中国34个省级行政区、超300个地级市和1,700个县城，门店总数达37,000家，其中57.2%的门店位于三线及以下城市，高于行业其他头部品牌，展现了其在下沉市场的强劲渗透力。

东南亚现制饮品市场快速增长，蜜雪冰城为领先品牌。东南亚现制饮品市场呈现快速增长态势，市场规模从2018年的94亿美元增长至2023年的201亿美元，复合年增长率达16.4%。预计2024年至2028年将以19.8%的复合年增长率增长至495亿美元，成为全球增速最快的现制饮品市场。由于东南亚地区注重性价比的消费群体不断扩大，同时门店网络的扩展覆盖更多消费者，该区域市场的增长潜力巨大。

蜜雪冰城自2018年进入东南亚市场后，迅速成为区域内领先品牌。截至2023年底，蜜雪冰城在东南亚拥有逾4,000家门店，成为东南亚市场门店数量最多的现制茶饮品牌。按饮品出杯量计算，蜜雪冰城2023年在东南亚市场的销量达5.13亿杯，占市场份额的19.5%，领先于其他品牌。蜜雪冰城通过因地制宜的产品创新和加盟模式的本地化管理，成功赢得了东南亚消费者的青睞。未来，随着东南亚市场的持续扩展和消费升级，蜜雪冰城预计将进一步巩固其市场地位并推动业务增长。

1）提升端到端供应链的广度和深度；

2）品牌和IP的建设与推广；

3）加强数字化和智能化能力；

4）营运资金及其他一般企业用途

1）中国现制茶饮竞争激烈；

2）加盟店的经营情况会对公司的业绩产生影响；

3）产品质量、安全和卫生标准会对公司声誉的影响

公司2月21日开始招股，招股价202.5港元，每手股数100股，最低认购20454.22港元，市值763.55亿港元，发行数量1705.99万股，属于非酒精饮料行业，有绿鞋。

保荐人是美林证券、高盛亚洲和瑞银，这三家保荐人最近两年保荐过的项目平均首日上涨率都超过了60%。保荐人整体业绩还不错的。

本次发行有绿鞋机制，稳价人为美林。

蜜雪冰城共引入5名基石投资者，合共认购2亿美元（约15亿港元）股份，按招股价，占集资额比例约45.1%（假设超额配股权未获行使），包括M&G Investments（60百万美元）、红杉（60百万美元）、博裕（40百万美元）、高瓴（30百万美元）和美团（10百万美元）。

禁售期6个月。

关于上市前融资，2020年12月，蜜雪冰城完成首轮融资，由美团旗下的龙珠资本、高瓴资本联合领投，双方各投9.33亿元，厦门源峰跟投4.67亿元，合计投资23.33亿元，蜜雪冰城投后估值233.33亿元。此次融资每股成本为64.81元，较此次发行价202.5港币折价65.24%。

蜜雪冰城是一家领先的现制饮品企业，目前拥有超过45,000家门店，在国内排名第一。

保荐人是美林证券、高盛亚洲和瑞银，保荐人最近两年保荐过的项目平均首日上涨率都超过了60%。保荐人整体业绩还不错的。

一共有5名基石，包括有红杉资本和高瓴资本，基石阵容豪华。基石总发行数的45.09%，基石占比一般。

公司业绩也非常好，营收和净利润每年都保持着快速增长。与古茗和茶百道相比较，从动态市盈率估算来看，蜜雪冰城的估值略微低于同行业公司平均值。 

按发行价计算，763.55亿港元市值发行34.55亿，有基石锁定45.09%，那么流通盘还有18.97亿，流通盘还是比较大的。

在招股的第三天，申购倍数便已如火箭般蹿升至3000倍，人气之火爆，超乎想象。原本还担心流通盘较大可能会带来一些问题，但在这般火热的行情面前，这些顾虑瞬间烟消云散。

如此良机，当全力以赴，全力冲吧！